酒色网网址 2023年度A股上市公司解放现款流量创造力99强（FCF Top 99）讲明

发布日期：2024-10-21 10:47 点击次数：71

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讲明作家：谢德仁商榷团队

连合髻布：讲明由清华大学国有财富处置商榷院和经济不雅察报于 2024 年 10 月 20 日连合髻布

党的二十届三中全会讲明指出，"现时和今后一个时期是以中国式当代化全面激动强国缔造、民族回答大业的要津时期。""高质地发展是全面缔造社会主义当代化国度的关键任务。""完善中国性情当代企业轨制，阐扬企业家精神，复旧和指挥万般企业进步资源要素愚弄恶果和议论处置水平、履行社会拖累，加速缔造更多寰宇一流企业。"当然，莫得微不雅企业的高质地发展，莫得更多的寰宇一流企业，中国式当代化就衰退饱和的物资保险。那么，微不雅企业到底怎样发展才算高质地发展呢？

谢德仁（2013，2018）从管帐视角界说了企业的高质地发展，即企业大略握续创造解放现款流量（Free Cash Flow，FCF）和现款加多值（Cash Value Added，CVA）才是高质地发展。为了更好地了解和促进 A 股非金融行业上市公司的高质地发展，2021 年 10 月 30 日，由谢德仁带领的团队所商榷编制的《A 股上市公司解放现款流量创造力 99 强（FCF Top 99）讲明（2016-2020）》，初次由清华大学国有财富处置商榷院和经济不雅察报邻接对社会公开辟布。讲明基于"能否握续创造现款加多值，是上市公司是否创造股东价值的惟一法度"之理念，先行围绕上市公司解放现款流量创造进行多维度的深远商榷，在讲明中初次推出了 2016-2020 年五个年度的 A 股上市公司解放现款流量创造力 99 强（FCF Top 99）榜单。中央电视台财经频谈和经济不雅察报等媒体对此进行了报谈，产生了较大的社会影响，引起了业界的平常善良。

在前述讲明发布前，本商榷团队与经济不雅察报配合从解放现款流量创造力视角对一些热门事件与表象进行批驳与分析，在经济不雅察报的微信公众号平台发布了" FCF Top 批驳"系列推送。举例，"恒大危急之际，重读贝索斯股东信：为什么企业要以解放现款流量为纲"、"中原幸福回看：净财富收益率王者的坍塌告诉了咱们什么"、"一个时期的缩影：房地产开辟企业的群体双庞氏表象"、"什么样的上市公司才竟然具有分成经历"。在前述讲明发布后，咱们烦扰地看到，国资委在 2022 年 2 月发布的《对于中央企业加速缔造寰宇一流财务处置体系的指导看法》中，明确"建树以财富欠债率、净财富收益率、解放现款流、经济加多值等要津办法为中枢的财务限制"，将解放现款流量纳入央企捕快的要津办法；咱们也很悦目地不雅察到，一些央企忽视要建树以解放现款流量、经济加多值（EVA）为中枢的办法体系，条款我方 2022 年在净财富收益率进一步"追标"基础上，已毕解放现款流量和归母净利润同步增长的场合，更加闪耀解放现款流量的创造；而一些机构投资者也更加嗜好基于企业解放现款流量创造来构建投资组合。

2022 年 10 月 30 日，本商榷团队分手商榷、撰写并向社会公开《A 股上市公司解放现款流量创造力 99 强（FCF Top 99）讲明（2021）》、《A 股上市公司现款加多值创造力 50 强（CVA Top 50）讲明（2016 — 2021）》和《A 股上市公司经济加多值创造力 99 强（EVA Top 99）讲明（2016 — 2021）》。其中，后两份讲明为本商榷团队在 2022 年度新推出的商榷讲明。

2023 年 11 月 26 日，本商榷团队分手商榷、撰写并向社会公开《A 股上市公司解放现款流量创造力 99 强（FCF Top 99）讲明（2022）》、《A 股上市公司现款加多值创造力 50 强（CVA Top 50）讲明（2022）》和《A 股上市公司经济加多值创造力 99 强（EVA Top 99）讲明（2022）》。

2023 年 1 月 5 日召开的中央企业负责东谈主会议，将央企议论办法体系由"两利四率"转机为"一利五率"，其中新增了"营业现款比率（营业收入议论活动现款流量比率）"，郑重开启了对企业现款流量创造的关系捕快。2023 年 4 月发布的《中央企业债券刊行处置办法》第九条文定，"严格管控财富欠债率逾越告戒线、握续议论亏本、议论活动现款净流量为负数的中央企业债券刊行额度"；第十五条文定"中央企业应当衔尾年度投资筹商、议论现款流、融资老本等身分，合理笃定债券品种和债券期限，作念好融资结构与资金安全的均衡、偿债技能与现款流量的匹配，驻扎短期债券转化不竭可能产生的风险，逐渐进步中始终债券刊行占比，驻扎短债长投、兑付期限过度聚集等问题，逐渐变成债券期限合理、融资老本最优的债券融资结构。" 2023 年 12 月，证监会校正发布《上市公司监管指引第 3 号——上市公司现款分成》，开动条款企业密切沟通自己的现款流量创造情况来盘算推算企业的分成。这些齐是政府和企业界开动嗜好现款流量的令东谈主烦扰的现实进展。

本年，本商榷团队赓续商榷、撰写并向社会公开《A股上市公司解放现款流量创造力99强（FCF Top 99）讲明（2023）》，《A股上市公司现款加多值创造力50强（CVA Top 50）讲明（2023）》和《A股上市公司经济加多值创造力99强（EVA Top 99）讲明（2023）》，推出 2023 年度 A 股上市公司解放现款流量创造力 99 强（FCF Top 99）、A 股上市公司现款加多值创造力 50 强（CVA Top 50）和 A 股上市公司经济加多值创造力 99 强（EVA Top 99）三大榜单，助力我国企业与经济的高质地发展。

借此契机，咱们也赓续敕令证监会和交游所接收次序推动上市公司在年报中自觉进行解放现款流量和现款加多值创造方面的信息清晰，并敕令财政部立异现款流量表的列报与清晰（2024 年 9 月，外洋管帐准则理事会也发布公告，决定将现款流量表及关系事项纳入其商榷筹商之中，启动了现款流量表的校正责任），立异企业快活居品投资关系信息的列报与清晰。

A 股上市公司解放现款流量创造力 99 强榜单（2023）

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谢德仁带领的团队商榷制作了 2023 年度解放现款流量创造力 99 强榜单。该榜单由清华大学国有财富处置商榷院和经济不雅察报连合髻布。

1、本讲明所统计的上市公司为A股非金融行业上市公司。

2、自IPO或借壳上市年份至2023年度末达10年及以上年份。

法度 2 阐明：如谢德仁（2021）所知道的，解放现款流量的统计与相比分析并不适合一个管帐年度等短技能窗口，但从长技能窗口来看，解放现款流量的统计与相比分析是适合的，即累计公司自 IPO 上市年度或借壳上市年度至榜单年度末所创造的解放现款流量。正常情形下，神志投资活动的现款流出终究会依靠议论活动净现款流量得以收回并创造其升值，始终的解放现款流量累计之和大略反应企业的价值创造才智，在兼并溜业不同企业之间和不同业业企业之间是可比的。过程对好意思国上市公司和我国上市公司的概括商榷，商榷团队笃定商榷对象为自 IPO 或借壳上市年份至榜单年份至少 10 年。对于 IPO 或借壳上市年份低于 10 年的公司，本商榷团队畴昔技能将依据其议论活动现款流量的质地另外商榷制作一个高质地议论活动现款流量公司榜单。

3、终局本讲明撰写完成时（2024年10月），公司近三年财务报表审计看法为无保属看法且无监管机构认定的管帐违纪事项。

法度 3 阐明：管帐违纪事项包括假造利润、虚列财富、诈骗上市三种类型。

4、公司在本讲明的榜单年份及之前两年的年度主营业务处于正常议论景色。

法度 4 的判断依据为，备选 FCF Top 99 的上市公司在榜单年份及之前两年的税后营业利润（不含投资损益和公允价值变动损益等投资活动的损益）三年累计值大于零且其"议论活动净现款流量 - 利息支拨 - 折旧与摊销 - 议论类财富减值损失 - 股权激勉用度"的三年累计值大于零。这后一法度即谢德仁（2013）忽视的第三个解放现款流量（FCF3），反应企业议论活动净现款流量的质地是否较高。

法度 4 阐明：商榷团队但愿本讲明榜单纳入的是那些始终老实内分作念实业且赢得了高质地发展的公司，而不是那些通过非实业的金融投资赚取到高额投资活动净现款流入、进而解放现款流量看上去也可以的公司，为此，商榷团队条款公司实业的主业议论正常且有高质地的议论活动净现款流量。固然，莫得公司大略始终通过金融投资赚取高额现款答复，是以，从长达 10 年以上的技能窗口来看，莫得实竟然在的高质地议论活动现款流量，公司当然无法插足榜单。

本讲明所基于的上市公司统计样本是按照以下法度筛选而得：

在过程上述 4 个法度筛选出的上市公司样本中，商榷团队聘请谢德仁（2021）所忽视的、具有原创性的解放现款流量创造力办法——净财富解放现款流量答复率（FCFOE）来进行排序，最终笃定榜单年度的 FCF Top 99 名单。

榜单年度的FCFOE =自公司IPO上市年度（借壳年度）至T年末的年均解放现款流量/年均合并净财富

净财富解放现款流量答复率是站在长技能窗口的上市公司股东价值创造视角看公司的解放现款流量创造力，较好地穿越了经济周期，保证了兼并个榜单年度上市公司之间的可比性，即聘请上市公司自 IPO 上市年度（或借壳上市年度，下同，背面赐与概略）至榜单年度末（T 年末）所创造的累计解放现款流量除以其统计年份数，得到其长技能窗口下、股东价值创造视角的年均解放现款流量（FCF2）；然后进一步测算上市公司的年均净财富；两者相除得到 FCFOE。

其中，自公司 IPO 上市年度至 T 年末年均解放现款流量 =（自公司 IPO 上市年度至 T 年末累计的 FCF+T 年末快活居品投资净额）/ 自公司 IPO 上市年度至 T 年末的年份数

年均合并净财富 = 自公司 IPO 上市年度至 T 年末的年末合并净财富之和 / 自公司 IPO 上市年度至 T 年末的年份数

FCF2= 议论活动净现款流量 + 投资活动净现款流量 - 当期应计利息支拨

T 年末快活居品投资净额 = 交游性金融财富 + 可供出售金融财富 + 握有至到期投资 + 短期投资净额（2006 年及昔时适用）+ 始终债权投资净额（2006 年及昔时适用）+ 债权投资 + 其他债权投资 + 其他权柄器具投资（以公允价值计量的部分）+ 买入返售金融财富 + 披发贷款及垫款 + 其他非流动金融财富 + 其他流动财富中的快活居品 + 一年内到期的非流动财富中的快活居品 + 其他非流动财富中的快活居品 + 货币资金中不属于现款及现款等价物的部分（如如期进款等）

由于现行的现款流量表未分手清晰包摄于上市公司股东和其子公司少数股东的解放现款流量，为谐和口径，本榜单测算 FCFOE 时聘请的合并净财富包含少数股东权柄，但不含合并净财富中的永续债和优先股（其相应的利息股息已从 FCF 中扣除）。正如谢德仁（2021）所指出的，从合并净财富口径来筹商上市公司的 FCFOE，也更加客不雅和可比，幸免了上市公司在母公司和子公司之间腾挪或者"独揽"万般现款流量所导致的弱可比性。还需指出的是，A 股公司当今尚无因为股份回购而导致净财富为负值的公司，若将来出现因股份回购而导致净财富为负值的公司，咱们不会通俗剔除或平直基于负值净财富来筹商关系办法，而是聘请科学合理的设施测算其股东答复。

本讲明的商榷统统基于上市公司公开清晰的财务报表数据，快活居品数据系本商榷团队手工致理自上市公司公开清晰的年度讲明，其尾数据取自 CSMAR、RESSET 和 WIND 三个公开数据库。

2023 年度 FCF Top 99 公司的初步分析

FCF Top 99 榜单的公司

FCF Top 99 "新上榜"与"落榜"公司

较之 2022 年度，2023 年度公司"新上榜"的主要原因汇总如下：① 2022 年度未兴隆法度 2，但 2023 年度已兴隆，即公司自 IPO 或借壳上市年份至榜单年份恰巧满 10 年；② 2022 年度未兴隆法度 3，但 2023 年度已兴隆，即终局榜单编制，公司近三年财报审计看法为无保属看法且不存在管帐违纪事项；③ 2022 年度未兴隆法度 4，但 2023 年已兴隆，即终局榜单编制，公司税后营业利润的近三年累计值和 FCF3 的近三年累计值均大于零；④公司 2023 年度的议论活动净现款流量较之 2022 年度高涨幅度较大；⑤公司 2022 年度的 FCFOE 与 2022 年度榜单公司的第 99 名仍是较为接近。

较之 2022 年度，2023 年度公司"落榜"的主要原因汇总如下：① 2022 年度兴隆法度 3，但 2023 年度不兴隆，即公司 2023 年度财报审计看法非无保属看法或存在管帐违纪事项；② 2022 年度兴隆法度 4，但 2023 年不兴隆，即截止榜单编制，公司税后营业利润的近三年累计值或 FCF3 的近三年累计值小于零；③公司 2023 年度的议论活动净现款流量较之 2022 年度大幅下跌；④公司 2023 年度的议论活动净现款流量较之 2022 小幅下跌，但其 2023 年度的 FCFOE 仍与 2023 年度榜单公司的第 99 名较为接近。

FCF Top 99 公司的排行变动情况