评释作家：谢德仁研究团队twitter 反差

长入发布：评释由清华大学国有财富解决研究院和经济不雅察报于 2024twitter 反差 年 10 月 20 日长入发布

一、研究方针与风趣风趣

党的二十届三中全会评释指出，"刻下和今后一个手艺是以中国式当代化全面鼓励强国修复、民族恢复大业的要害手艺。""高质料发展是全面修复社会主义当代化国度的重要任务。""建树国有企业践诺政策职责评价轨制，完善国有企业分类窥察评价体系，开展国有经济增多值核算。""完善中国特质当代企业轨制，阐扬企业家精神，撑握和指点万般企业普及资源要素利用遵守和筹商解决水平、践诺社会连累，加速修复更多天下一流企业。"天然，莫得微不雅企业的高质料发展，不创造增多值，莫得更多的天下一流企业，中国式当代化就短缺糜掷的物资保险。那么，微不雅企业到底怎么发展才算高质料发展呢？

经济增多值（Economic Value Added， EVA），也被称作经济利润（Economic Profit），其逻辑在于，现行权责发生制基础的净利润计划中仅仅辩论清偿权老本成本（即利息支拨），而莫得辩论股权老本成本。股权老本不是免费的，当企业净利润扣除股权老本成本后还多余，企业才果真从权责发生制角度创造了股东价值。净利润扣除股权老本成本之后的余额即是经济增多值。自国资委在 2010 年 1 月开动实行的《中央企业厚爱东谈主磋买卖绩窥察暂行办法》中将经济增多值与利润总和全部列为中央企业厚爱东谈主筹商窥察的基本方针以来，EVA 这一见解已为老本市时局善悉，一些非央企控股的上市公司也将之纳入司理东谈主的功绩窥察方针中。

因此，从权责发生制基础的管帐视角来看，要创造股东价值就必须创造经济增多值。一个企业天然创造了净利润，但净利润小于其股权老本成本的话，那么，其 EVA 为负值，企业还是在烧毁股东价值。因此，一个握续创造股东价值的企业，应该简略握续创造经济增多值。

为了不雅察国资委在央企推动经济增多值窥察的奏效偏激外溢后果，促进上市公司创造经济增多值，助力我国经济和企业高质料发展，咱们团队通过研究，并于 2023 年 11 月初度研究撰写和向社会公开了非金融行业上市公司的首个 A 股上市公司经济增多值创造力 99 强（EVA Top 99）评释（2016-2022），并冷漠证监会和交往所等制定例则，从自觉露馅开动去推动上市公司进行经济增多值有关信息的露馅劳动。

如上述，经济增多值是基于权责发生制基础计划的，有可能和权责发生制基础的净利润方针相同，仅仅企业为股东创造的"纸面荣华"。长期来看，要是净利润和经济增多值莫得伴跟着"真金白银"的解放现款流量（Free Cash Flow， FCF）和现款增多值（Cash Value Added， CVA），那么，色狼窝影院它们是没阑珊想风趣的，致使会形成企业家雅雀无声吸上瘾的"毒品"。因此，在长期的终极风趣风趣上，企业必须创造现款增多值，才能果真创造股东价值。

本年，本研究团队不竭研究、撰写并向社会公开《A 股上市公司经济增多值创造力 99 强（EVA Top 99）评释（2023）》，发布 2023 年度 A 股上市公司经济增多值创造力 99 强（EVA Top 99）榜单。与此同步推出 A 股上市公司解放现款流量创造力 99 强（FCF Top 99）评释（2023）和 A 股上市公司现款增多值创造力 50 强（CVA Top 50）评释（2023）。以上三份评释可供感兴趣兴趣的东谈主士参照阅读。

二、A 股上市公司经济增多值创造力 99 强榜单（2023）

谢德仁指导的团队研究制作了 2023 年度经济增多值创造力 99 强榜单。该榜单由清华大学国有财富解决研究院和经济不雅察报长入发布。

三、研究形态

（一）样本礼聘

本评释所基于的上市公司统计样本是按照以下轨范筛选而得：

1、本评释所统计的上市公司为 A 股非金融行业上市公司。

2、自 IPO 或借壳上市年份至某个榜单年份达 10 年及以上年份。

轨范 2 阐发：若某公司某个年度净财富为负值，则从其净财富转为正好的第二年开动再行计划年份（这一算法及缺失值成分也纳入轨范 2）。需指出的是，A 股公司现在尚无因为股份回购而导致净财富为负值的公司，若改日出现因股份回购而导致净财富为负值的公司，咱们不会浮浅剔除或径直负值净财富来计划有关方针，而是罗致科学合理的形态测算其股东讲演。

3、适度本评释撰写时，公司近三年财务报表审计意见为无保属意见且无监管机构认定的管帐违法事项。

轨范 3 阐发：管帐违法事项包括臆造利润、虚列财富、诈骗上市三种类型。

4、公司在本评释的榜单年份及之前两年的年度主营业务处于平日筹商气象。

轨范 4 的判断依据为，备选 EVA Top 99 的上市公司在榜单年份及之前两年的税后营业利润（不含投资损益和公允价值变动损益等投资行为的损益）三年累计值大于零和其"筹商行为净现款流量 - 利息支拨 - 折旧与摊销 - 筹商类财富减值蚀本 - 非付现的股权激发用度"（FCF3）的三年累计值大于零（即筹商行为净现款流量质料高）。

轨范 4 阐发：研究团队但愿本评释榜单纳入的是那些长期鲁人持竿作念实业且获取了高质料发展的公司，而不是那些通过非实业的金融投资赚取到高额投资收益（甚或仅仅公允价值变动收益这类计入了利润表的浮盈）、进而经济增多值看上去也可以的公司，为此，研究团队条目公司实业的主业筹商平日且有高质料的筹商行为净现款流量。天然，莫得公司简略长期通过金融投资赚取高额讲演，是以，从长达 10 年以上的时分窗口来看，莫得实简直在的高质料筹商性收益，公司天然无法干预榜单。

（二）经济增多值创造力的度量形态

在经过上述 4 个轨范筛选出的上市公司样本中，研究团队罗致经济增多值创造力方针——净财富经济增多值讲演率（EVAOE）来进行排序，最终细目榜单各个年份的 EVA Top 99 名单。

榜单年度的 EVAOE = 自公司 IPO 上市年度（借壳年度）至 T 年末的年均经济增多值 / 年均合并净财富

净财富经济增多值讲演率是站在万古分窗口的上市公司股东价值创造视角看公司的经济增多值创造力，较好地保证了吞并个榜单年度上市公司之间的可比性，即罗致上市公司自 IPO 上市年度（或借壳上市年度，下同，后头赐与不详）至某个榜单年度末（T 年末）所创造的累计经济增多值除以其统计年份数，得到其万古分窗口来看的年均经济增多值；然后进一步测算上市公司的年均净财富；两者相除得到 EVAOE。

其中，自公司 IPO 上市年度至 T 年末年均经济增多值 =（自公司 IPO 上市年度至 T 年末累计的合并净利润 - 自公司 IPO 上市年度至 T 年末累计的股权老本成本）/ 自公司 IPO 上市年度至 T 年末的年份数

年均合并净财富 = 自公司 IPO 上市年度至 T 年末的年末合并净财富之和 / 自公司 IPO 上市年度至 T 年末的年份数            

T 年股权老本成本 =T 年股权老本成本率（COE）× T 年末合并净财富

对于股权老本成本率（COE）的测算阐发：

（1）由于金融学现在尚未发展出独一泰斗的测算股权老本成本率的形态，故本团队参考现存文件，录取学术界和业界泛泛应用的 Easton ( 2004 ) 的 PEG 模子、MPEG 模子、Ohlson and Juettner-Nauroth ( 2005 ) 的 OJ 模子、Claus and Thomas ( 2001 ) 的 CT 模子、Gebhardt et al. ( 2001 ) 的 GLS 模子分手估算 COE，并将估算所得的五种模子末端（至少有 2 种模子、取值在 0~1 之间的测度值）取平均值行为每个上市公司往时的 COE。

（2）由于 GLS 模子、OJ 模子和 CT 模子哄骗到分析师计算数据，本文罗致 WIND 分析师年末一致计算，而这一数据始于 2004 年度。

（3）对于未能通过上述 5 种模子估算得到的股权老本成本率数据，本文罗致吞并年度内 Fama-French 3 因子（市值 MV、市账比 MB、风险 Beta）三重排序（triple sorting）进行配对，并只录取至少有 2 个公司与之配对顺利的情况，进而取平均值行为其往时公司的 COE。

（4）若 COE 无法通过以上形态得到，则按次按 MB 和 MV 双重排序、MB 和 Bata 双重排序、MV 和 Beta 双重排序、往时行业均值来进行访佛操作得到。

（5）对于 2003 年度及以去年度的 COE，咱们用各该公司 2004 年度的 COE 通过平减无风险利率差（即减去 2004 年度的无风险利率加回对应年度的无风险利率）外推得到。

由于不存在负的股权老本成本，往时末合并净财富为负值时，咱们将其设为缺失值，因此会中断 EVA 的累加流程。唯有当再行出现正好时，才会自转正后的第二年再行计数，以及对 EVA 进行新一轮的累加。

本榜单测算 EVAOE 时罗致的合并净财富包含纳入合并财务报表的子公司少数股东权利，但不含合并净财富中的优先股和永续债。正如谢德仁（2021）所指出的，从合并净财富口径来测算上市公司的有关方针，会愈加客不雅和可比，幸免了上市公司在母公司和子公司之间腾挪或者"足下"万般管帐功绩方针所导致的弱可比性。天然，也使得 EVAOE 方针和基于吞并逻辑测算的净财富现款增多值讲演率（CVAOE）更可比。

需指出的是，访佛于现款增多值，经济增多值行为一个窥察方针，其自己应该是十足的限制越大越好，其条目企业限制推广到边缘利润等于边缘股权老本成本为止，故本不应该罗致其相对于净财富或者总财富的讲演比率进行锻真金不怕火。然而，本评释的方针不是为了前瞻性地测算企业的经济增多值的十足限制，而是回溯企业的历史，不雅察企业在历史上利用股东所提供的老本（净财富）而创造的经济增多值之多寡，以从经济增多值视角响应企业本体的股权老本利用遵守和股东价值创造材干，为此，可以计划 EVAOE，并基于之来分析企业的股东价值创造材干和进行榜单编制。

（三）数据开首

本评释的研究完全基于上市公司公开露馅的财务报表数据以偏激他公开数据。股权老本成本率和股权老本成本数据由本研究团队我方测算所得，其尾数据取自 CSMAR、RESSET 和 WIND 三个公开数据库。

四、对 2023 年度 EVA Top 99 公司的初步分析

（一）麇集八年干预 EVA Top 99 榜单的公司

（二）EVA Top 99 "新上榜"与"落榜"公司

较之 2022 年度，2023 年度"新上榜"的公司主要由如下原因所致：① 2022 年度未恬逸轨范 2，但 2023 年度已恬逸，即公司自第一年统计口径开动恰好满 10 年，主要有海天味业、天华新能、陕西煤业、石英股份、天赐材料、我武生物、今世缘、东方电缆、葵花药业；② 2022 年度存在管帐违法事项，但 2023 年恬逸悉数轨范，有藏格药业；③ 2022 年度未恬逸轨范 4，但 2023 年已恬逸，即适度榜单编制，公司税后营业利润的近三年累计值和 FCF3 的近三年累计值均大于零，有阳光电源、粗莽科技；④其余公司均因排行相对高潮进榜。

较之 2022 年度，2023 年度"落榜"的公司主要由如下原因所致：① 2022 年非标审计意见，有三七互娱；②公司 FCF3 的近三年累计值小于零，有中颖电子、四川金顶；③其余公司均因排行相对下落而落榜。

（三）EVA Top 99 公司的排名变动情况

（四）EVAOE 较高但不恬逸样本筛选轨范而未上榜的公司

（五）EVA Top 99 公司的 EVAOE 趋势统计

（六）EVA Top 99 公司的行业散布

（七）EVA Top 99 公司的产权性质

（八）EVA Top 99 公司的上市板块

（九）EVA Top 99 公司的地区散布

附录 A：A 股上市公司经济增多值创造力 99 强榜单（2016-2022）

  评释研究团队

2023 年度 A 股上市公司经济增多值创造力 99 强（EVA Top 99）评释由清华大学管制学院素养、清华大学国有财富解决研究院研究部主任谢德仁指导的团队研究撰写，团队成员如下：

谢德仁博士   清华大学管制学院管帐系素养

林乐博士     齐门经贸大学管帐学院副素养

廖珂博士     电子科技大学管制学院经济学与金融学系副素养

刘劲松博士   四川大学商学院管帐与金融系讲师

朱子阳       清华大学管制学院管帐系博士生

长入发布机构

A 股上市公司 EVA Top 99（2023）评释由清华大学国有财富解决研究院和经济不雅察报于 2024 年 10 月 20 日在北京长入发布。

致谢

感谢史学智博士、邹卫国诚挚对本评释研究和发布的付出！感谢财政部管帐名家培养工程、清华大学经济解决学院研究基金（技俩批准号为 2020051009）等的资助。

声明

本评释研究团队、长入发布机构均保握客不雅中立，不存在职何利益冲破情况。本评释偏激中的榜单仅行为学术探讨，不行为买卖用途。

悉数权保留。媒体采访、报谈、转载，请注明出处（谢德仁、林乐、廖珂、刘劲松、朱子阳，2024，A 股上市公司经济增多值创造力 99 强（EVA Top 99）评释（2023））。